道森股份(603800)深度研究报告：复合铜箔设备打造第二增长曲线 远景成就新能源高端装备平台

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转型电解铜箔装备赛道，实现扭亏、重回增长。公司传统主业为油气钻采相关设备，22 年收购洪田科技51%股权，转型电解铜箔装备赛道并剥离了部分低效资产，同时公司完成了控股股东的变更与新管理层团队的搭建。凭借在新能源锂电铜箔赛道的布局，公司2022 年度实现营业收入21.9 亿元，同比增长86.4%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长257.6%。

下游扩产+高价值耗材，电解铜箔设备国产替代大有可为。电解铜箔设备下游应用主要为锂电池与PCB，其中锂电铜箔处于大扩产阶段，新增铜箔设备需求旺盛，并且电解铜箔需要价值量较高的耗材阳极板，我们预计25 年电解铜箔设备（含耗材）市场空间将达155 亿元，22-25 年CAGR 为13.3%。同时，国内设备企业由于近年的技术进步与更强的交付能力，正在实现对日本等进口设备的国产替代，国产电解铜箔设备企业有望在本轮下游扩产期中充分受益。

产能扩张稳固龙头地位，技术引领铜箔设备升级。洪田科技为国产电解铜箔设备龙头企业并是唯一一家上市企业，客户资源丰富、资金充沛，公司盐城项目有望将在23 年投产，提升交付能力，巩固龙头地位；技术与研发方面，公司引进日本先进技术、设计理念和精密进口零部件，引领了国产溶铜罐、阳极材料、阴极辊等多项电解铜箔核心设备的技术升级。

前瞻布局复合铜箔设备，打造自身第二增长曲线。公司前瞻布局多种复合铜箔设备解决方案，于23 年4 月发布了全国首台干法一步法复合铜箔真空镀膜设备并确定了首批订单，目前在南通规划新能源高端装备制造项目，完全达产后预计实现年产真空磁控溅射/真空蒸镀/复合铜箔一体机设备各一百套。除复合铜箔外，真空镀膜设备还包括半导体、光伏等多类应用场景且部分场景仍旧依赖进口设备，国产替代空间大且具备平台化价值，公司有望借复合铜箔设备赛道成长为新能源高端装备平台公司，打造自身第二增长曲线。

投资建议：道森股份为电解铜箔设备龙头，在手订单饱满，受益下游铜箔企业大扩产和设备国产化替代过程；公司前瞻布局复合铜箔真空镀膜设备，有望凭借真空镀膜设备打造自身第二增长曲线，远景成为新能源高端装备平台公司。

我们预计公司23-25 年实现归母净利1.5/2.9/3.8 亿元，给予24 年业绩25 倍PE，对应目标价34.6 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。

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